2 小时前各位 TV 的朋友安安，上周五 Jackson Hole 联准会主席 Powell 的演讲明示市场一直以来的猜测：联准会的货币政策即将转为宽松。并且会议上几乎是明示着 9 月即将启动预防性降息，尽管发言并不对降息速度做出承诺，只说明降息的速度取决于接下来的数据。听起来真棒，联准会降息不就是给股市一个大利多吗。但换个角度想，为什么联准会这个时候要选择降息？ 通膨与就业的翘翘板明明美国七用份 CPI YoY 292、PCE YoY 250，离 2 的目标还有一步之遥虽然观察年初至今的通膨数据，这一步显然不比阿姆斯壮当年踩踏月球的那一步还要小多少，联准会对抗通膨的决心是软化了还是软化了？事实上，上周公布的 7 月会议纪要显示，官员们不仅下修今年下半年经济预测，同时亦担忧劳动市场降温。 逐月攀升的失业率，趋势下滑的非农就业人数劳动市场在近两季快速的达到供需平衡，甚至隐隐有反转之势，笔者认为这才是联准会在通膨达到目前前稍微有些急着要降息的真正原因。虽然说，让价格下降最快速的做法，就是打坏供需平衡(抽掉需求)。但联准会存在的目的就是达到充份就业与物价稳定，如果仅仅是为了让通膨回到目标而放任劳动市场恶化，那联准会明显是拿石头砸自己的脚了。 服务业仍然强劲、消费者不断买买买，美国经济还是好棒棒？目前美国零售销售数据仍然亮眼，服务业 PMI 数据也保持扩张，新订单与商业活动再度回到 50 荣枯线以上，说明经济活动仍然稳健。不过，在这些稳健的经济活动底下，隐藏着一些令人忧心的未爆弹。fredstlouisfedorg/graph/fredgraphpngg=1t7Gt其一就是家庭消费支出与储蓄率年增双双下滑。请问，个人消费支出下滑、但零售销售却创屡报佳绩，这是一个什么样的概念？我想意思大概就是，虽然现在消费者支出增长的确变少了，但依然是增长。不过，2023 之后扣掉高基期的影响，2024 年的个人消费支出年增其实是比 2019 年更低。现在表现在零售销售数据的成绩或许多半还是要归功于通膨因素。并且，尽管支出增长有所下滑，但这并未让储蓄率有所上升，莫名消失的部分或许显示了消费者的财务有所恶化。事实上，自 2023Q3 以来，美国商银贷款拖欠率信用卡部门已经远超 2019 疫情以前的水准了。其中，2024Q2 美国信用卡贷款债务严重拖欠的比例为 718，上一次面临同样水准的时间点为 2008Q1。先不谈 2008 年发生了什么金融大灾难、华尔街有哪栋大楼没有跳过人，想想台湾 20 年前的卡债事件，好像接下来会发生什么意外似乎不难猜到。哪一天景气不小心变得稍微不好，劳工不小心没了工作，债务使消费者缩紧银根，结果引发市场销售业绩变差，接着公司只好裁员自救，然后又有劳工没有工作，如此循环 接着联准会又要被情势所逼出动手中的政策工具救市，再度放宽货币政策。在这种情况下，股市还能不跌一下吗？ 流动性仍然过剩，货币正常化与降息的两难另外来说说市场流动性，其中一项指标、ON RRP 的交易量仍有 3129 亿美元，足以说明市场上仍有过剩的流动性。笔者于年初估计随着 FED 每月缩减购债，ON RRP 应会在年中归零并带动流动性风险疑虑，引发股市次级折返走势，但事实上今年为止的修正波并不是由流动性风险触发假若降息势在必行，下降的利率水准变向鼓励债务扩张，那么仅存的过剩流动性又恐引发好不容易稳定下来的通膨再度死灰复燃。因此，笔者得到一个容易想像的、联准会最有可能的做法：在降息的同时又适当的去杠杆化持续缩债。 教科书给予的真理股价预期资金好的，根据联准会下修经济预测，我们可以很容易理解对于未来的预期恐怕只有持平跟恶化两种选项；在资金方面，联准会若如同笔者所想像，一手给糖一手又执鞭鞭策市场，那么在资金的部分或许未来难以让股市持续年初以来的惊人涨势。并且，在目前评价本来就偏贵远高于长年平均的本益比的水准之下，但凡基本面表现出衰弱之姿，便容易引发市场对于经济衰退的恐慌，而此时股市泡沫自然容易被戳破。因此，股市的次级折返走势不是不到，只是时候未到。PS 在基本面真正变坏、并且确认股市反转之前，不建议大笔资金进场做空，很容易被多头教训的喔。